两百年希腊违约史：外债惹的祸

    引言：希腊的历史是举债、违约和外部依赖的历史，自1829年独立以来，希腊经历了四次大规模借款及其引发的债务危机，违约的年份累计超过这二百年时间的50%。希腊债务危机原因何在？该如何解决？ Carmen M. Reinhart和Christoph Trebesch发表在美国国民经济研究局（NBER）最新的工作论文通过对希腊违约历史的考察，认为希腊债务违约主要原因不是债务规模的大小，而是债务的结构，即外债与内债的比重，外债占比太高是造成债务危机的主要原因；指出希腊的危机不是债务危机，而是外债危机。

    希腊的历史是举债、违约和外部依赖的历史，自1829年独立以来，希腊经历了四次大规模借款及其引发的债务危机，违约的年份累计超过这二百年时间的50%。希腊债务危机原因何在？该如何解决？对其他过度依靠外债的国家有何启示？Carmen M. Reinhart和Christoph Trebesch发表在美国国民经济研究局（NBER）最新的工作论文“The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”通过对希腊违约历史的考察，为我们提供了一些线索。

    作者认为，希腊近两百年来的四次主权债务违约，主要原因不是债务规模的大小，而是债务的结构，即外债与内债的比重，外债占比太高是造成债务危机的主要原因。所以，作者指出，希腊的危机不是债务危机，而是外债危机。

    那么，一些国家为什么要借外债，外债比重过高又是如何更加容易导致债务危机呢？一方面，外债能够帮助借入国平滑消费，增加投资，而且通常利率较低，更容易借到，特别是在全球流动性充裕的时候。这对于国内金融市场不发达的国家来说，上述好处更加明显。但另一方面，借外债需要付出很大的代价，特别是在金融危机的时候。

    首先，会遇到全球流动性突然减少的情况，这时将难以通过借新债来还旧债。其次，由于外债以外币计价，债务危机通常与货币危机联系在一起，经济恶化会导致货币贬值，这时候意味着需要归还的债务上升。再次，借外债的主权国也难以对外国债主“征税”，即无法像对待国内债权人那样，通过实行通货膨胀（铸币税）或其他法律手段来减少债务。

    另外，由于国外债权人不像国内债权人与发债国在“同一艘船上”，经济联系没有那么紧密，因此也缺乏激励以尽快解决债务危机。而国内的债权人，由于国家的债务问题迟迟不能解决，他们的资产价值发生贬值或是被征收更多的税，会影响到他们的收入和财富，因此，他们有动力去尽快解决债务危机。最后一个容易被忽视的代价就是，主权债务违约最后常常导致债主对债务国的政治干预。

   下面的图1表明希腊历史时期和最近的债务危机之前都极度依赖外债，且开始都是向国外的私人部分借贷，随后这些债务又都被外国政府接手。而图3则说明希腊没有发生债务违约危机的时候则主要发行内债。加入欧元区之后，希腊借到大量低息的欧元外债，但货币政策掌握在欧洲央行手中，希腊无法通过通货膨胀来减轻债务。

    在对希腊债务危机原因进行分析之后，作者进一步讨论前三次危机是如何解决的，结果发现：希腊的第一次债务耗时54年才得以解决，而第三次危机也用了30余年才告终。这与前面提到的国内、国外债权人面临的激励程度不同相关。而解决的办法，其核心就是债务减记，即相当于靠赖账来解决，减记的比重从37%到91%不等。但债务危机持续的时间太长阻碍了希腊经济的“重生”。

    作者引用其他学者对在金融危机中表现较好的国家的研究，发现这些国家在金融危机之前，都显著地降低了外债。作者认为，尽管希腊一直面临国内储蓄率低、投资者信心缺乏的问题，希腊也应该更多地依赖内债。总而言之，作者指出，上述历史分析即使不能证明更加依靠内债一定是剂良药，但对外部借债的严重依赖终将让一个国家反复出现问题。

                                                                  作者：韩伟男

文章来源：

 Carmen M. Reinhart, Christoph Trebesch, 2015, “The Pitfalls of External Dependence: Greece, 1829-2015”, NBER Working Paper No. 21664 (IFM ME) .

原文链接：

http://www.nber.org/papers/w21664?utm_campaign=ntw&utm_medium=email&utm_source=ntw

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文章转自：“量化历史研究”公众号。感谢“量化历史研究”公众号维护团队对本网站的大力支持！